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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
而说到伊万的弟子们，这次失利之后，外界把年轻化视为他的政绩之一，认为国家队正走在一个正确的方向上。可伊万的这种拔苗助长，某种程度来讲，更是中国足球现状惨淡的一种无力写照。比如在此番对阵印尼时，当上半场球队以一球落后，从而提前陷入绝境，伊万反而把力挽狂澜的重任，交给一位还不满20岁甚至国际A级赛为零、中超比赛场次尚不超过5场的小将。显而易见的是，这是一种极度违背足球规律的做法，而事实也证明，刘诚宇出场之后的表现，尚不足以承担起世预赛生死战的重任。但伊万又有什么办法呢？在中超联赛遍地5外援的背景下，他很多时候在很多位置上面，几乎就是无人可用。
幽默的是，在这样的背景下，外界还以中超联赛新人辈出，而产生一种莫名的兴奋感。但殊不知，如今中超竞技水平已呈现出逐渐下滑的趋势，以致于在亚冠联赛中惨案已成习惯，甚至逐渐与泰超、马来超为伍。可以预见的是，在未来数年中国足球人才的培养建设中，中超联赛所承载的功能，正逐渐向青年联赛靠近，但这难道不是一种悲哀？
0比1，比起3年前的河内惨案，这一次，中国队以更窝囊的方式，倒在美加墨世预赛上。如此一来，本年度3支男足国字号球队，全部以失败写下了不光彩的历史，而倘若再算上沪上双雄在亚冠的惨败，导致中超联赛的亚冠席位已屈于泰超之后，这4连败仿佛4大耳光，再一次把中国足球拉回现实。所谓的2025足球大年，依旧是中国足球的灾年。
其实不只是刘诚宇，同样得到重点栽培的两名小将胡荷韬和王钰栋，虽然也展现出不俗的潜力，在球场上韧劲十足，态度可赞，但毕竟相比起24年前同位置堪称身经百战的吴承瑛和杨晨，显然还是有很长一段路要走，甚至恐怕还要交上不少学费。而实际上，目前这支中国队的整体建设，本身存在严重不足。比如国家队超过40场国际A级赛经历的球员，屈指可数只有3人，包括还有相当一部分主力球员的国家队出场数，还都只有个位数字。也正因此，在整个18强赛过程中，中国队所呈现出的最大问题，就是发挥忽好忽坏，起伏不定。其稚嫩的本色，不由让人产生一种疑问：这是一支想要冲击美加墨世界杯的队伍？还是纯粹是以世预赛舞台为下届亚洲杯、下届世预赛提前练兵的菜鸟之师？
不容怀疑的是，在无缘卡塔尔世界杯之后，中国足球经历了一系列从上至下、从里到外的大洗牌后，国人都在憧憬这项事业可以急速反弹。而事实上，从安东尼奥带领03国青只差一步到阿根廷，直至99国字号历史性地重返亚运会8强，似乎让人们看到中国足球复兴的希望。不过，现在看来，所有一切都不过是昙花一现，等到世预赛、亚冠这样的大赛舞台，中国足球依旧是陪太子读书。
然而，这样的窘境绝非乃国足一家之过。曾几何时，在后疫情时代，外界期盼中国足球可以换一种活法，中国足协也针对职业联赛和国字号建设，予以了很多尝试并出台一系列新政，比如中超5外援。可事实却证明：所谓的新政并没有把中国足球拉到一个很高的层次，相反在无形中制造很多乱象。比如在伊家军，数名在联赛中踢不上球、沦为饮水机看客者，反而能够司职主力，这本身就是滑天下之大稽。但这绝不只是冰山一角，某种程度来讲，这也是伊万不得已大面积拔苗助长的一个原因，实属无奈，而又一筹莫展。
当然，败军之将不可多提，这种五十步笑百步的比较也没有什么意义，甚至于现在再去反复讨论伊万的战术用人乃至阵型打法，本身就脱离了问题本质。实际上，当各级国字号乃至俱乐部在各级外战中如多米诺骨牌那样一败再败，当中国足球依旧如扶不起的阿斗年复一年堕落时，首先需要反思，甚至需要检讨的是，在经历标志性的河内惨败后，中国足球是否重新走到了一条正确的道路上？而必须问责的，肯定绝不只是伊万以及他帐下的这二十几名弟子。
其实，在国青、国少乃至申花、海港相继折戟后，国家队从世预赛出局本是在预料之中，甚至在此番出征前，球队内部也都能感觉到困难重重。但从客观来讲，与想象中相比，伊万这一次并没有把中国队带到一败涂地的境遇，毕竟他曾经给了我们连胜印尼、巴林的幸福和满足，也一度让中国队重新燃起入围附加赛的幻觉。而在4年前，两位李姓本土教练的带队，则几乎是惨案不断，从一开始就是骂声一片。
而如今在各级国字号全线溃败，国家队再次无缘世界杯之后，中国足球距离国际化前沿舞台又越来越远。对此，人们好奇的是，在一声叹息后，中国足球的管理者们还能再做点什么？中国足球，什么时候才可以走到一条正确的道路上？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月18日消息，WNBA常规赛继续进行，火花队81-85不敌水星队，遭遇8连败。
此役，李月汝发挥出色，她出战31分钟，11投7中，其中三分球2中1，罚球4罚4中，砍下19分12个篮板3次助攻，拿到了自己WNBA生涯首次两双，同时得分和篮板也创下个人新高。
李月汝的12个篮板中包括8个前场板，创下个人生涯新高。火花队史上，只有妮卡-奥古米克和比亚斯两人抢下过更多前场篮板。
（勿忘初衷）
【球员介绍】
北京时间2026年9月11日，欧冠联赛阶段第1轮比赛在安联竞技场展开角逐，德甲巨头拜仁慕尼黑主场迎战挪超劲旅博德闪耀。经过90分钟激战，拜仁下半场全面爆发，凭借穆西亚拉、凯恩、阿方索·戴维斯以及奥利塞的梅开二度，主场5-0狂胜博德闪耀，顺利取得新赛季欧冠开门红。
后卫：27-康拉德·莱默（64' 44-斯塔尼希奇）、2-达约·于帕梅卡诺、4-约纳坦·塔、19-阿方索·戴维斯（79' 21-伊藤洋辉）
门将：1-曼努埃尔·诺伊尔
第83分钟（锦上添花）： 状态火热的迈克尔·奥利塞禁区内进球，比分来到4-0。
门将：12-尼基塔·哈伊金（45' 1-朱利安·法耶·伦德）
第90+2分钟（完美收官）： 伤停补时阶段，迈克尔·奥利塞再入一球完成梅开二度，将最终比分定格在5-0！
后卫：20-谢沃尔德、2-维拉兹·尼尔森、4-奥丁·卢拉斯（87' 红牌）、15-比约坎（80' 25-马塔）
第87分钟（雪上加霜）： 博德闪耀后防大将奥丁·卢拉斯因严重犯规被主裁判直接出示红牌罚下，客队少一人作战。
本场比赛是拜仁慕尼黑与博德闪耀在欧战历史上的首次正式比赛交锋。此前，拜仁在面对挪威球队时保持着极高的胜率，而博德闪耀作为近年来在欧洲赛场屡创奇迹的挪超新贵，此前也未曾与这支德甲霸主有过直接对话。拜仁凭此胜一举奠定了双方交锋史上的首胜优势。
拜仁慕尼黑（4-2-3-1）：
第77分钟（锁定胜局）： 阿方索·戴维斯插上参与进攻，凭借出色的个人能力进球得手，拜仁将优势扩大至3-0。
下半场易边再战，拜仁火力全开：
中场：16-Kitolano（70' 14-萨尔特尼斯）、7-贝格、19-费特（64' 10-海于格）
上半场比赛，博德闪耀依靠扎实的防守阵型和门将哈伊金的频频高扑低挡，成功抵挡住了拜仁的狂轰滥炸。拜仁虽然占据控球主动，但数次良机未能转化为进球，半场战罢双方均无建树，比分维持在0-0。
前锋：8-奥克伦德、9-赫尔梅森（80' 17-布林希森）、11-勃洛姆堡
前锋：9-哈里·凯恩
边锋/前腰：17-迈克尔·奥利塞、10-贾马尔·穆西亚拉（64' 34-赛巴里）、14-路易斯·迪亚斯（79' 42-伦纳特·卡尔）
下半场火力全开5球大胜！你认为本场哪位球员的表现最让你惊艳？是打破僵局的穆西亚拉、梅开二度的奥利塞，还是依然稳健的凯恩？
博德闪耀（4-3-3）：
第47分钟（打破僵局）： 拜仁前场打出流畅配合，贾马尔·穆西亚拉禁区内接球后冷静推射进球，VAR确认进球有效，拜仁1-0领先！
第61分钟（扩大比分）： 拜仁持续压制，哈里·凯恩禁区内抓住机会扫射入网，比分变为2-0。
中场：6-约书亚·基米希（79' 8-比朔夫）、45-亚历山大·帕夫洛维奇
欢迎在评论区留下你的看法，并预测拜仁本赛季的欧冠前景！
【比赛分析】
而说到伊万的弟子们，这次失利之后，外界把年轻化视为他的政绩之一，认为国家队正走在一个正确的方向上。可伊万的这种拔苗助长，某种程度来讲，更是中国足球现状惨淡的一种无力写照。比如在此番对阵印尼时，当上半场球队以一球落后，从而提前陷入绝境，伊万反而把力挽狂澜的重任，交给一位还不满20岁甚至国际A级赛为零、中超比赛场次尚不超过5场的小将。显而易见的是，这是一种极度违背足球规律的做法，而事实也证明，刘诚宇出场之后的表现，尚不足以承担起世预赛生死战的重任。但伊万又有什么办法呢？在中超联赛遍地5外援的背景下，他很多时候在很多位置上面，几乎就是无人可用。
幽默的是，在这样的背景下，外界还以中超联赛新人辈出，而产生一种莫名的兴奋感。但殊不知，如今中超竞技水平已呈现出逐渐下滑的趋势，以致于在亚冠联赛中惨案已成习惯，甚至逐渐与泰超、马来超为伍。可以预见的是，在未来数年中国足球人才的培养建设中，中超联赛所承载的功能，正逐渐向青年联赛靠近，但这难道不是一种悲哀？
0比1，比起3年前的河内惨案，这一次，中国队以更窝囊的方式，倒在美加墨世预赛上。如此一来，本年度3支男足国字号球队，全部以失败写下了不光彩的历史，而倘若再算上沪上双雄在亚冠的惨败，导致中超联赛的亚冠席位已屈于泰超之后，这4连败仿佛4大耳光，再一次把中国足球拉回现实。所谓的2025足球大年，依旧是中国足球的灾年。
其实不只是刘诚宇，同样得到重点栽培的两名小将胡荷韬和王钰栋，虽然也展现出不俗的潜力，在球场上韧劲十足，态度可赞，但毕竟相比起24年前同位置堪称身经百战的吴承瑛和杨晨，显然还是有很长一段路要走，甚至恐怕还要交上不少学费。而实际上，目前这支中国队的整体建设，本身存在严重不足。比如国家队超过40场国际A级赛经历的球员，屈指可数只有3人，包括还有相当一部分主力球员的国家队出场数，还都只有个位数字。也正因此，在整个18强赛过程中，中国队所呈现出的最大问题，就是发挥忽好忽坏，起伏不定。其稚嫩的本色，不由让人产生一种疑问：这是一支想要冲击美加墨世界杯的队伍？还是纯粹是以世预赛舞台为下届亚洲杯、下届世预赛提前练兵的菜鸟之师？
不容怀疑的是，在无缘卡塔尔世界杯之后，中国足球经历了一系列从上至下、从里到外的大洗牌后，国人都在憧憬这项事业可以急速反弹。而事实上，从安东尼奥带领03国青只差一步到阿根廷，直至99国字号历史性地重返亚运会8强，似乎让人们看到中国足球复兴的希望。不过，现在看来，所有一切都不过是昙花一现，等到世预赛、亚冠这样的大赛舞台，中国足球依旧是陪太子读书。
然而，这样的窘境绝非乃国足一家之过。曾几何时，在后疫情时代，外界期盼中国足球可以换一种活法，中国足协也针对职业联赛和国字号建设，予以了很多尝试并出台一系列新政，比如中超5外援。可事实却证明：所谓的新政并没有把中国足球拉到一个很高的层次，相反在无形中制造很多乱象。比如在伊家军，数名在联赛中踢不上球、沦为饮水机看客者，反而能够司职主力，这本身就是滑天下之大稽。但这绝不只是冰山一角，某种程度来讲，这也是伊万不得已大面积拔苗助长的一个原因，实属无奈，而又一筹莫展。
当然，败军之将不可多提，这种五十步笑百步的比较也没有什么意义，甚至于现在再去反复讨论伊万的战术用人乃至阵型打法，本身就脱离了问题本质。实际上，当各级国字号乃至俱乐部在各级外战中如多米诺骨牌那样一败再败，当中国足球依旧如扶不起的阿斗年复一年堕落时，首先需要反思，甚至需要检讨的是，在经历标志性的河内惨败后，中国足球是否重新走到了一条正确的道路上？而必须问责的，肯定绝不只是伊万以及他帐下的这二十几名弟子。
其实，在国青、国少乃至申花、海港相继折戟后，国家队从世预赛出局本是在预料之中，甚至在此番出征前，球队内部也都能感觉到困难重重。但从客观来讲，与想象中相比，伊万这一次并没有把中国队带到一败涂地的境遇，毕竟他曾经给了我们连胜印尼、巴林的幸福和满足，也一度让中国队重新燃起入围附加赛的幻觉。而在4年前，两位李姓本土教练的带队，则几乎是惨案不断，从一开始就是骂声一片。
而如今在各级国字号全线溃败，国家队再次无缘世界杯之后，中国足球距离国际化前沿舞台又越来越远。对此，人们好奇的是，在一声叹息后，中国足球的管理者们还能再做点什么？中国足球，什么时候才可以走到一条正确的道路上？
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
北京时间9月18日消息，WNBA常规赛继续进行，火花队81-85不敌水星队，遭遇8连败。
此役，李月汝发挥出色，她出战31分钟，11投7中，其中三分球2中1，罚球4罚4中，砍下19分12个篮板3次助攻，拿到了自己WNBA生涯首次两双，同时得分和篮板也创下个人新高。
李月汝的12个篮板中包括8个前场板，创下个人生涯新高。火花队史上，只有妮卡-奥古米克和比亚斯两人抢下过更多前场篮板。
（勿忘初衷）
【球员介绍】
北京时间2026年9月11日，欧冠联赛阶段第1轮比赛在安联竞技场展开角逐，德甲巨头拜仁慕尼黑主场迎战挪超劲旅博德闪耀。经过90分钟激战，拜仁下半场全面爆发，凭借穆西亚拉、凯恩、阿方索·戴维斯以及奥利塞的梅开二度，主场5-0狂胜博德闪耀，顺利取得新赛季欧冠开门红。
后卫：27-康拉德·莱默（64' 44-斯塔尼希奇）、2-达约·于帕梅卡诺、4-约纳坦·塔、19-阿方索·戴维斯（79' 21-伊藤洋辉）
门将：1-曼努埃尔·诺伊尔
第83分钟（锦上添花）： 状态火热的迈克尔·奥利塞禁区内进球，比分来到4-0。
门将：12-尼基塔·哈伊金（45' 1-朱利安·法耶·伦德）
第90+2分钟（完美收官）： 伤停补时阶段，迈克尔·奥利塞再入一球完成梅开二度，将最终比分定格在5-0！
后卫：20-谢沃尔德、2-维拉兹·尼尔森、4-奥丁·卢拉斯（87' 红牌）、15-比约坎（80' 25-马塔）
第87分钟（雪上加霜）： 博德闪耀后防大将奥丁·卢拉斯因严重犯规被主裁判直接出示红牌罚下，客队少一人作战。
本场比赛是拜仁慕尼黑与博德闪耀在欧战历史上的首次正式比赛交锋。此前，拜仁在面对挪威球队时保持着极高的胜率，而博德闪耀作为近年来在欧洲赛场屡创奇迹的挪超新贵，此前也未曾与这支德甲霸主有过直接对话。拜仁凭此胜一举奠定了双方交锋史上的首胜优势。
拜仁慕尼黑（4-2-3-1）：
第77分钟（锁定胜局）： 阿方索·戴维斯插上参与进攻，凭借出色的个人能力进球得手，拜仁将优势扩大至3-0。
下半场易边再战，拜仁火力全开：
中场：16-Kitolano（70' 14-萨尔特尼斯）、7-贝格、19-费特（64' 10-海于格）
上半场比赛，博德闪耀依靠扎实的防守阵型和门将哈伊金的频频高扑低挡，成功抵挡住了拜仁的狂轰滥炸。拜仁虽然占据控球主动，但数次良机未能转化为进球，半场战罢双方均无建树，比分维持在0-0。
前锋：8-奥克伦德、9-赫尔梅森（80' 17-布林希森）、11-勃洛姆堡
前锋：9-哈里·凯恩
边锋/前腰：17-迈克尔·奥利塞、10-贾马尔·穆西亚拉（64' 34-赛巴里）、14-路易斯·迪亚斯（79' 42-伦纳特·卡尔）
下半场火力全开5球大胜！你认为本场哪位球员的表现最让你惊艳？是打破僵局的穆西亚拉、梅开二度的奥利塞，还是依然稳健的凯恩？
博德闪耀（4-3-3）：
第47分钟（打破僵局）： 拜仁前场打出流畅配合，贾马尔·穆西亚拉禁区内接球后冷静推射进球，VAR确认进球有效，拜仁1-0领先！
第61分钟（扩大比分）： 拜仁持续压制，哈里·凯恩禁区内抓住机会扫射入网，比分变为2-0。
中场：6-约书亚·基米希（79' 8-比朔夫）、45-亚历山大·帕夫洛维奇
欢迎在评论区留下你的看法，并预测拜仁本赛季的欧冠前景！
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