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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
林高远德甲仅赛一场即获三年合同年薪80万欧
林高远在国内打了十年，愣是没混上个单打核心，结果一到德甲，直接当爷供起来了。 穆尔豪森那教练怎么说的？他就像在这打了五年球一样。可实际上，林高远那个赛季因为国内集训冲突、伤病，机票订了又退，满打满算就给俱乐部打了一场球。 就这一场，欧冠淘汰赛的金球战，上去就拿下。50多个中国球迷专门飞到德国波兰去看他，俱乐部转头就递上三年合同，年薪80万欧。 左手将，在国内是块砖，哪里需要哪里搬。出了国，人家拿他当建队基石。 有些金子不是不发光，是有人一直拿布盖着。换个赛道，废铁变黄金。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足18强赛生死战越来越近了。尽管还有两轮比赛，不过实际上决定命运的只剩下6月5日客战印尼这一役。胜了印尼，6月10日回到主场迎击巴林才有意义；对印尼平或负，国足本届世预赛征程便等于提前结束。耐人寻味的是，如此关键一仗，国内舆论似乎并未给予特殊关注，媒体和网络热度明显低于此前的世预赛，亦远逊于本届世预赛此前的阶段。以往自国足一公布名单就满网炒起来没完没了，这次名单公布后当天还有几个媒体账号议论，但评论区回应寥寥，第二天便迅速冷清下来，至今无升温迹象。
国人对国足的心态，或许比他们对生活中任何其他事物的心态都更加复杂。一方面，在线上，“失望”早就是主旋律了，“无望”则是当下的现实，“绝望”更仅有咫尺之遥。“无望”的媒体表现形式，只能是“无奈”。另一方面，在线下，还有着用“一票难求”来执拗地追求“国足不死”的最后一批殉道者。现代足球162年历史上，从来没有过这样一批球迷，完全依靠对奇迹的祈祷作为支撑自身足球执念的信仰。而奇迹，并未因此眷顾过这群可敬+可怜的信徒。
与此同时，18强赛收官战国足对巴林的主场球票开售后15分钟即售罄！又表明球迷对国足的情感和期待值不像人们想象得那么低迷。要知道，这场比赛六个等级的票价，分别是280、480、680、880、1080和1380元，对消费能力有限的球迷群体而言，确实不便宜。其中大部分球迷应该来自重庆之外，他们从全国各地赶到重庆看球，交通和食宿费用也是一笔不菲的开支。一旦国足没赢下印尼，这个主场比赛就会变成纯粹的荣誉之战，愿意花这么多钱，舟车劳顿，承受看国足在家门口走过场之风险，意味着每个为到现场助威付出真金白银的购票球迷，对国足和中国足球那可是不计代价的真爱。
线上的淡漠和线下的热情，哪一种才是球迷真实心态的反映？两种都是。国足数十年来屡战屡败，近年更是每况愈下，公众的耐心和期望几近消磨殆尽，本届18强赛踢到现在国足命悬一线，而近半个世纪以来每逢这道门槛都迈不过去的惨痛经历，给足了悲剧必将重演的心理暗示，球迷打不起精神来，不敢抱有国足起死回生的念想，再正常不过。有几位自媒体博主质疑伊万的选人标准，对武磊带伤当花瓶，还有中超助攻王李源一等人落选等“槽点”提出异议，评论区赞成或反对的留言都很少，最多的居然是“无所谓，谁去谁不去还不都是一个样”之类的“通透”之语。
今天看到一篇报道，提及日本媒体《COCOKARA》对中国媒体指责日本最后两轮18强赛雪藏主力、有意“放水印尼”一事做出的评论。国足与印尼生死一战日益临近，稳获小组头名出线的日本公布27人大名单，三笘薫、伊东纯也、田中碧、南野拓实等七名旅欧球星未得到森保一征召，代替他们的全是首次入选的新国脚，大都出自日本国内联赛，使这支日本几乎变身“二队”。中国有媒体认为这支“日本二队”最后一轮很可能输给印尼，导致中国国足即便两连胜也不一定能出线。这家日本媒体称中国媒体的报道“字里行间充满无奈”。
不管《COCOKARA》上述评论动机如何，“充满无奈”这四个字肯定是准确的。对日本最后两轮18强赛不派最强阵容出战，中国媒体表达不满很正常，此举理论上降低了国足出线的概率，可惜这种不满顶多能够达到“充满无奈” 的地步，因为日本派“二队”也未必胜不了印尼，而国足客场全取印尼3分，比日本主场输给印尼的难度更大。自己不硬气，说起别人来自然没有底气。
过去经常有人说，球迷、媒体个个都觉得自己是国足教练，而且是比现任国足教练更高明的教练，这话听起来有点儿刺耳，却道破了足球的真谛。足球无与伦比的魅力值，不正是这种其他竞技项目鲜有的公众代入感乃至“主人翁意识”带来的吗？有人骂不可怕，骂你说明关注你在乎你，可怕的是不仅懒得骂你，就连看你一眼也显得多余。哀莫大于心死。中国球迷对国足到了“心死”的程度了吗？线上到了，线下快到了。
从“无望”到“绝望”只有一步；从“无望”到“有望”同样只有一步。这一步在哪儿？在6月10日的重庆，更在6月5日的雅加达。伊万曾不止一次公开表态，刚刚又说了一次：“我们一定要战胜印尼！”奇迹会发生吗？这是中国足球的世纪之问。
【球员介绍】
虽然两大中锋张玉宁和拜合拉木近期状态不算特别出色，但好在两人目前出场非常稳定，所以状态提升也自然可以期待。此外在中锋位置上，上海申花不到19岁的刘诚宇也实现了连场进球，逐渐走出了年初U20亚洲杯罚丢点球的阴影。而因伤缺席六场世预赛的武磊，也在近期联赛中复出，虽然还没有达到首发标准，但已经连续替补出场，
成都蓉城中卫韩鹏飞3月替补蒋光太出场对阵沙特，此后主场对阵澳大利亚打满全场，不过回到俱乐部后韩鹏飞已经失去主力位置，已经有一个多月时间没有出场。再往下数，具备世预赛经验的中卫就只剩下魏震和吴少聪了。
北京时间15日中午，申花官方公布了蒋圣龙的伤病情况，球员在被撞后左肾受伤，需静养两周后做复查。两周的休养意味着蒋圣龙能否出战6月5日国足和印尼的世预赛生死战需要打上大大问号，再加上后防线其他球员近况堪忧，这场比赛，主教练伊万科维奇有很大可能只有残阵可用。
申花官方通告称：在近日的恢复训练中，蒋圣龙突感不适，后经上海嘉会国际医院核磁共振及CT增强检查，影像诊断为：左肾包膜下积血，肾周渗出、积液。医疗组和专家初步判断为过往比赛中受外力撞击所致，需静养两周后做复查。
而在边后卫的替补人选上，王振澳需要长期养伤，杨泽翔的情况比李磊略好，但他本赛季在申花出场机会也非常有限，只有胡荷韬在蓉城打上了绝对主力，留给伊万的选择也不会很多。
这样一来，蒋圣龙会在29日左右进行复查，此时距离国足客场和印尼比赛就只剩下最后不到一周时间了。本赛季，蒋圣龙代表申花在中超出场11次，全部为首发出场并打满全场，贡献1粒进球。如果蒋圣龙伤缺时间超过两周，有可能会无缘国足的比赛。
本届世预赛从36强到18强，朱辰杰、蒋圣龙和蒋光太三人是国足最常备的中卫人选，朱辰杰本赛季联赛首轮面部遭遇骨折，休息一个多月时间后复出，此后就一直佩戴面具出场；而蒋光太在3月20日国足客场和沙特比赛上半场尾声阶段肌肉拉伤被换下场，直到上轮中超联赛海港主场和海牛的比赛中才复出打了60分钟比赛，属于久伤初愈。
边后卫位置情况同样告急，高准翼和李磊是伊万心中的主力人选，高准翼世预赛同样是客场打澳大利亚半场就被换下，之后一直处在养伤状态，几乎没有入选国足6月世预赛名单的可能了。后者从4月2日客场和天津比赛后就再无出场机会，好在李磊并未受伤，他还处在23人比赛名单，只是长期没有比赛势必会影响李磊的状态。
当然，比较好的消息是目前中前场球员状态都非常在线，12轮战罢，王钰栋打进8球领跑中超射手榜，韦世豪同样连场进球，过去5轮联赛中他已经打进了4个进球同时有1次助攻；林良铭在最近的4场比赛中打进了2球同时有2次助攻；中场球员中，塞尔吉尼奥在度过了磨合期之后，过去6轮比赛他打进3球助攻2次；谢文能在过去6轮联赛中，出场趋于稳定，打进了3球并且有2次助攻。
据澎湃新闻记者了解，由于包括蒋圣龙、颜骏凌和武磊等球员都处在伤病和状态的观察期，因此伊万本期国足大名单最早也等到本周末第13轮联赛打完后才会公布，哪怕大名单公布后，还会根据球员实际身体状态，进行一些微调。等下周中足协杯第三轮比赛打完后，国足就将开启6月世预赛的正式集训。目前，球队已经原则上定下在上海浦东足球场外场进行第一阶段训练。
【比赛分析】
林高远德甲仅赛一场即获三年合同年薪80万欧
林高远在国内打了十年，愣是没混上个单打核心，结果一到德甲，直接当爷供起来了。 穆尔豪森那教练怎么说的？他就像在这打了五年球一样。可实际上，林高远那个赛季因为国内集训冲突、伤病，机票订了又退，满打满算就给俱乐部打了一场球。 就这一场，欧冠淘汰赛的金球战，上去就拿下。50多个中国球迷专门飞到德国波兰去看他，俱乐部转头就递上三年合同，年薪80万欧。 左手将，在国内是块砖，哪里需要哪里搬。出了国，人家拿他当建队基石。 有些金子不是不发光，是有人一直拿布盖着。换个赛道，废铁变黄金。
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
国足18强赛生死战越来越近了。尽管还有两轮比赛，不过实际上决定命运的只剩下6月5日客战印尼这一役。胜了印尼，6月10日回到主场迎击巴林才有意义；对印尼平或负，国足本届世预赛征程便等于提前结束。耐人寻味的是，如此关键一仗，国内舆论似乎并未给予特殊关注，媒体和网络热度明显低于此前的世预赛，亦远逊于本届世预赛此前的阶段。以往自国足一公布名单就满网炒起来没完没了，这次名单公布后当天还有几个媒体账号议论，但评论区回应寥寥，第二天便迅速冷清下来，至今无升温迹象。
国人对国足的心态，或许比他们对生活中任何其他事物的心态都更加复杂。一方面，在线上，“失望”早就是主旋律了，“无望”则是当下的现实，“绝望”更仅有咫尺之遥。“无望”的媒体表现形式，只能是“无奈”。另一方面，在线下，还有着用“一票难求”来执拗地追求“国足不死”的最后一批殉道者。现代足球162年历史上，从来没有过这样一批球迷，完全依靠对奇迹的祈祷作为支撑自身足球执念的信仰。而奇迹，并未因此眷顾过这群可敬+可怜的信徒。
与此同时，18强赛收官战国足对巴林的主场球票开售后15分钟即售罄！又表明球迷对国足的情感和期待值不像人们想象得那么低迷。要知道，这场比赛六个等级的票价，分别是280、480、680、880、1080和1380元，对消费能力有限的球迷群体而言，确实不便宜。其中大部分球迷应该来自重庆之外，他们从全国各地赶到重庆看球，交通和食宿费用也是一笔不菲的开支。一旦国足没赢下印尼，这个主场比赛就会变成纯粹的荣誉之战，愿意花这么多钱，舟车劳顿，承受看国足在家门口走过场之风险，意味着每个为到现场助威付出真金白银的购票球迷，对国足和中国足球那可是不计代价的真爱。
线上的淡漠和线下的热情，哪一种才是球迷真实心态的反映？两种都是。国足数十年来屡战屡败，近年更是每况愈下，公众的耐心和期望几近消磨殆尽，本届18强赛踢到现在国足命悬一线，而近半个世纪以来每逢这道门槛都迈不过去的惨痛经历，给足了悲剧必将重演的心理暗示，球迷打不起精神来，不敢抱有国足起死回生的念想，再正常不过。有几位自媒体博主质疑伊万的选人标准，对武磊带伤当花瓶，还有中超助攻王李源一等人落选等“槽点”提出异议，评论区赞成或反对的留言都很少，最多的居然是“无所谓，谁去谁不去还不都是一个样”之类的“通透”之语。
今天看到一篇报道，提及日本媒体《COCOKARA》对中国媒体指责日本最后两轮18强赛雪藏主力、有意“放水印尼”一事做出的评论。国足与印尼生死一战日益临近，稳获小组头名出线的日本公布27人大名单，三笘薫、伊东纯也、田中碧、南野拓实等七名旅欧球星未得到森保一征召，代替他们的全是首次入选的新国脚，大都出自日本国内联赛，使这支日本几乎变身“二队”。中国有媒体认为这支“日本二队”最后一轮很可能输给印尼，导致中国国足即便两连胜也不一定能出线。这家日本媒体称中国媒体的报道“字里行间充满无奈”。
不管《COCOKARA》上述评论动机如何，“充满无奈”这四个字肯定是准确的。对日本最后两轮18强赛不派最强阵容出战，中国媒体表达不满很正常，此举理论上降低了国足出线的概率，可惜这种不满顶多能够达到“充满无奈” 的地步，因为日本派“二队”也未必胜不了印尼，而国足客场全取印尼3分，比日本主场输给印尼的难度更大。自己不硬气，说起别人来自然没有底气。
过去经常有人说，球迷、媒体个个都觉得自己是国足教练，而且是比现任国足教练更高明的教练，这话听起来有点儿刺耳，却道破了足球的真谛。足球无与伦比的魅力值，不正是这种其他竞技项目鲜有的公众代入感乃至“主人翁意识”带来的吗？有人骂不可怕，骂你说明关注你在乎你，可怕的是不仅懒得骂你，就连看你一眼也显得多余。哀莫大于心死。中国球迷对国足到了“心死”的程度了吗？线上到了，线下快到了。
从“无望”到“绝望”只有一步；从“无望”到“有望”同样只有一步。这一步在哪儿？在6月10日的重庆，更在6月5日的雅加达。伊万曾不止一次公开表态，刚刚又说了一次：“我们一定要战胜印尼！”奇迹会发生吗？这是中国足球的世纪之问。
【球员介绍】
虽然两大中锋张玉宁和拜合拉木近期状态不算特别出色，但好在两人目前出场非常稳定，所以状态提升也自然可以期待。此外在中锋位置上，上海申花不到19岁的刘诚宇也实现了连场进球，逐渐走出了年初U20亚洲杯罚丢点球的阴影。而因伤缺席六场世预赛的武磊，也在近期联赛中复出，虽然还没有达到首发标准，但已经连续替补出场，
成都蓉城中卫韩鹏飞3月替补蒋光太出场对阵沙特，此后主场对阵澳大利亚打满全场，不过回到俱乐部后韩鹏飞已经失去主力位置，已经有一个多月时间没有出场。再往下数，具备世预赛经验的中卫就只剩下魏震和吴少聪了。
北京时间15日中午，申花官方公布了蒋圣龙的伤病情况，球员在被撞后左肾受伤，需静养两周后做复查。两周的休养意味着蒋圣龙能否出战6月5日国足和印尼的世预赛生死战需要打上大大问号，再加上后防线其他球员近况堪忧，这场比赛，主教练伊万科维奇有很大可能只有残阵可用。
申花官方通告称：在近日的恢复训练中，蒋圣龙突感不适，后经上海嘉会国际医院核磁共振及CT增强检查，影像诊断为：左肾包膜下积血，肾周渗出、积液。医疗组和专家初步判断为过往比赛中受外力撞击所致，需静养两周后做复查。
而在边后卫的替补人选上，王振澳需要长期养伤，杨泽翔的情况比李磊略好，但他本赛季在申花出场机会也非常有限，只有胡荷韬在蓉城打上了绝对主力，留给伊万的选择也不会很多。
这样一来，蒋圣龙会在29日左右进行复查，此时距离国足客场和印尼比赛就只剩下最后不到一周时间了。本赛季，蒋圣龙代表申花在中超出场11次，全部为首发出场并打满全场，贡献1粒进球。如果蒋圣龙伤缺时间超过两周，有可能会无缘国足的比赛。
本届世预赛从36强到18强，朱辰杰、蒋圣龙和蒋光太三人是国足最常备的中卫人选，朱辰杰本赛季联赛首轮面部遭遇骨折，休息一个多月时间后复出，此后就一直佩戴面具出场；而蒋光太在3月20日国足客场和沙特比赛上半场尾声阶段肌肉拉伤被换下场，直到上轮中超联赛海港主场和海牛的比赛中才复出打了60分钟比赛，属于久伤初愈。
边后卫位置情况同样告急，高准翼和李磊是伊万心中的主力人选，高准翼世预赛同样是客场打澳大利亚半场就被换下，之后一直处在养伤状态，几乎没有入选国足6月世预赛名单的可能了。后者从4月2日客场和天津比赛后就再无出场机会，好在李磊并未受伤，他还处在23人比赛名单，只是长期没有比赛势必会影响李磊的状态。
当然，比较好的消息是目前中前场球员状态都非常在线，12轮战罢，王钰栋打进8球领跑中超射手榜，韦世豪同样连场进球，过去5轮联赛中他已经打进了4个进球同时有1次助攻；林良铭在最近的4场比赛中打进了2球同时有2次助攻；中场球员中，塞尔吉尼奥在度过了磨合期之后，过去6轮比赛他打进3球助攻2次；谢文能在过去6轮联赛中，出场趋于稳定，打进了3球并且有2次助攻。
据澎湃新闻记者了解，由于包括蒋圣龙、颜骏凌和武磊等球员都处在伤病和状态的观察期，因此伊万本期国足大名单最早也等到本周末第13轮联赛打完后才会公布，哪怕大名单公布后，还会根据球员实际身体状态，进行一些微调。等下周中足协杯第三轮比赛打完后，国足就将开启6月世预赛的正式集训。目前，球队已经原则上定下在上海浦东足球场外场进行第一阶段训练。
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